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    WACC是什么意思?WACC如何深刻理解?

    來源:原創 發布日期:2021-09-16 16:08  閱讀: 作者:HotEssay
    文章導讀:我們在財報分析中,已經分析并計算公司加權平均資本成本率,其中股權資本成本率采用8%的簡化方法處理。公司的WACC是利用債務、優先股和普通股的資本成本率計算加權平均數。公司...

      我們在財報分析中,已經分析并計算公司加權平均資本成本率,其中股權資本成本率采用8%的簡化方法處理。公司的WACC是利用債務、優先股和普通股的資本成本率計算加權平均數。公司債務、優先股的資本成本率比較容易確定,而股權資本成本率則不是非常明確。那么WACC是什么意思?WACC怎么深刻理解?一起來分析一下吧!

    WACC是什么意思
    WACC是什么意思

      文章目錄

      (1)WACC是投資者的預期投資加權平均收益率

      (2)利率、WACC和股票價值

      (3)如何確定股權資本成本

      (4)計算WACC

      文章正文

      (1)WACC是投資者的預期投資加權平均收益率

      為了加深我們對WACC的理解,把公司的WACC和我們所擁有的投資組合的加權平均收益率聯系起來——WACC就是我們的預期投資加權平均收益率。

      假設我們在某公司的債券上投資了1萬元,期望年收益率是6%;在優先股上投資了1萬元,期望收益率是8%;在普通股票上投資了8萬元,期望收益率是10%。那么我們的10萬元投資組合的期望加權平均收益率就等于:

      期望投資組合回報=(10000x6%+10000x8%+80000x10%)/100000=9.4%

      公司的WACC和我們的投資組合的加權平均收益率相似。公司出于為經營和投資提供資金的目的會募集各類資本,WACC就是這些資本的加權平均成本率。

      因此,WACC一體兩面:既是投資者的預期回報率;同時,公司需要創造滿足投資者預期回報率的價值,又是公司的資本成本率。

      無論是對于股票市場上的股票估值還是公司管理層的管理決策,公司的WACC都是一個很重要的指標。在分析一個公司潛在的投資項目時,期望收益率大于WACC項目能夠為公司帶來更多的自由現金流,并為股票擁有者創造更多的凈現值。這些投資應該引起公司股票價格的上升。相反,期望收益率低于公司WACC的項目將減少公司的自由現金流,從而降低公司的價值。管理層應該拒絕這樣的投資項目!NPV(凈現值)為負的項目將導致股票價值的減少。

      (2)利率、WACC和股票價值

      按照自由現金流貼現模型,公司股票價值的變動來自于兩個方面:分母驅動和分子驅動。所謂分子驅動,即公司自由現金流的變化:公司未來自由現金流增加,股票價值增加;公司未來自由現金流減少,股票價值減少。所謂分母驅動,即WACC的變化:公司WACC增加,分母變大,則股票價值減少;公司WACC減少,則股票價值增加。

      中國人民銀行公布的基準利率或者國債利率的變動會直接影響到投資者對于投資回報的預期?;鶞世屎蛧鴤噬仙?,則投資者預期回報上升,WACC上升;基準利率和國債利率下降,則投資者預期回報下降,WACC下降。由于股票的風險高于國債,因此投資者期望的股票收益率應該至少大于同期國債利率。2016年我國5年期國債的利率為4.2%左右,換句話說,股東的預期收益率應該大于4.2%。

      假設利率和公司WACC的變化不影響公司未來自由現金流的數量。但是,利率和WACC的變化對同樣的自由現金流的現值卻有很大的影響。低利率會導致一個較低的WACC,而較低的WACC又可以提高公司未來收入或現金流的現值以及公司股票的價值。相反,較高的利率和WACC會降低的自由現金流的現值和股票的價值。

      利率變化能夠對股票價值產生多大的影響?理解證券定價過程中的數學原理有助于更好地回答這個問題。假設有一個投資者,他擁有面值1萬元的國庫券,30年期,到期一次付息。假設這種債券的收益率或貼現率是8%。根據我們對復利和復合年增長率的討論,可以知道債券的貼現因子等于1除以1.08的30次方,即1/(1.08)30=0.0994。這項投資的現值就是:10000x0.0994=994元。如果利率下降一個百分點,該債券的新貼現率是7%,它的折扣因子現在就等于1/(1.07)30=0.1314。債券現值是:10000X0.1314=1134元。相對于貼現率等于8%的情況,還是同樣的債券,但價值上升了320元或者32%。如果利率再下降一個百分點,債券的貼現率就變成6%,它的折扣因子就是:1/(1.06)30=0.1714,債券現值將等于1174元——相對于貼現率是7%的情況,同樣的債券價值上升了427元或者33%。

      股票評估的分析過程和債券評估相類似,股票價值對銀行基準利率變化極其敏感。利率下降有利于股票的價值,利率上升推動股票價值下降。

      (3)如何確定股權資本成本

      在計算WACC時,公司的資本被劃分為債務、優先股和普通股。

      公司可能會有不同種類的未清償債務和優先股,它們有不同的息票、股息和期限。通常來說,債務和優先股都會有明確的利率和股息率,因此確定其資本成本比較容易。公司的利息支付可以扣稅,債務的稅后成本被用于公司WACC的計算。

    WACC是什么意思

      但是,股權資本成本是隱含的、無法觀察到的成本,因此公司股權資本成本是計算WACC中的難點。如果一家公司只有一個股東,評估股權資本成本會簡單得多。但是,在一家上市公司,我們遇到了一個實際的問題:股東成千上萬,每個股東的預期回報存在著差別。

      通常認為,股東的預期回報與股票的風險之間存在密切關系:風險越高,股東的預期回報越高。因此,一般教科書中都是采用資本資產定價模型來計算股東預期回報率。根據該模型,一家公司股票投資的預期回報率定義為三個變量的函數:無風險利率、貝塔系數和股權風險溢價(股票市場的平均風險所要求的的溢價)。對于股票市場上的投資者來說,無風險利率和股權風險溢價都是一樣的。預期回報率的計算公式如下:

      股權預期回報率=無風險利率+貝塔系數×股權風險溢價

      風險確實與股東的預期回報相關。一些人堅持認為風險與回報總是正相關的,風險越大回報也越高。事實上這就是幾乎所有商學院中教授的資本資產定價模型中的一個基本原則,然而這一原則并不總是正確的。模型中錯誤地將風險等同于波動,強調證券價格波動的“風險”而忽視了可能作出定價過高、欠考慮或者糟糕投資的風險。只有在有效市場中風險與回報之間的正相關才能保持一致,這種關系稍有偏離馬上就會得到修正,這會讓市場有效起來。在無效的市場中,有可能找到低風險高回報的投資機會。當信息的獲得不是很暢通,對一項投資的分析尤其復雜,或者投資者進行買賣的理由與價值無關時,就會出現這樣的機會。無效的市場也會提供高風險低回報的投資機會。在這樣的市場中經常會出現定價過高和充滿風險的投資,不僅因為金融市場傾向于給出過高的估值,還因為如果有足夠多的投機者堅持支付過高的價格,市場力量難以修正高估的狀態。金融市場多數時候是無效的,投資者無法簡單地選中某個水平的風險,然后相信這一風險將帶來相應的回報。必須對每項投資中的風險和回報進行獨立的評估。風險本身并不創造差額回報,只有價格能夠創造差額回報。然而,在金融市場中,可交易證券與相應企業之間的聯系并不確定。在投資者的眼中,一種可交易證券所產生的各種各樣的虧損或者回報并不完全來自于對應的企業,他們也會依賴于所支付的價格,而價格是由市場制定的。

      我們認為,對于具體公司股票投資的風險,本質來源于公司自身經濟活動所帶來的未來自由現金流的風險,而不是來自于市場價格的波動。風險視公司本質和市場價格而定的觀點,與用貝塔系數所描述的風險觀點有著非常大的區別。然而,同回報不同,投資結束時也無法對風險進行較投資開始時更加準確的量化。無法簡單的使用一個數字來描述風險。直覺告訴我們,每項投資的風險都是不一樣的:政府債券的風險低于一家高科技企業的股票。然而,不像食品包裝袋上會標明營養成分一樣,投資不會提供有關自身風險的任何信息。投資者只能做幾件事情才能應對風險:進行足夠的多元化投資;如果合適,進行對沖;以及在擁有安全邊際的情況下進行投資。確實如此,因為我們不知道,也無法知道自己以貼現價格進行的投資中的所有風險。當出錯的時候,便宜的價格給我們提供了緩沖。

      許多市場參與者相信,一些特定的證券與生俱來就有投資風險。就像滑翔和登山運動天生就有風險一樣。通過使用現代金融理論,學院派和許多專業市場人士已經試圖通過使用一個統計數字來量化這種風險,它就是貝塔系數。貝塔系數就是將一種證券或者一個投資組合過去的價格波動與整個市場的價格波動進行比較。他們認為,具有高貝塔系數的股票在上漲的市場中能較一般的股票取得更大的漲幅,而在下跌的市場中,跌幅也會更大。因為波動性更大,具有高貝塔系數的股票的風險被認為高于低貝塔系數股票。

      我們認為,用一個反映過去價格波動的數字就能完全描述一種證券風險的想法真是太荒謬了。有關貝塔系數的觀點僅僅考慮了市場上的價格,而沒有考慮到公司具體的基本面或者經濟發展。同時,價格所處的水平也被忽略,就像100元貴州茅臺的股票不會較300元的貴州茅臺股票風險更低一樣。貝塔系數沒有考慮到投資者自己可以通過諸多努力給投資所施加的影響,如通過代理權征集、股東決議、與管理層進行交流、或者收購足夠多的股份以獲得企業的控股權,然后直接影響公司的潛在價值等。有關貝塔系數的觀點認為,任何一種投資的上漲潛力和下跌風險是相等的,它們只跟這一投資相較于整個市場的波動性有關。這一觀點也與我們所認識的世界相矛盾?,F實情況就是證券價格以往的波動性無法對未來的投資表現(或者甚至是未來的波動)給出可信賴的預期,因此過去的波動性是一個糟糕的衡量風險的指標。

      一項投資除了伴有蒙受永久性損失的概率外,還伴有價格出現與潛在價值無關的暫時性波動的概率。(貝塔系數沒能區分這兩者概率)許多投資者把價格被動看成是巨大的風險:如果價格下跌,這項投資就會被看成是有風險的,他們不考慮投資的基本面。然而,價格的暫時性波動真的是一種風險嗎?這種波動與永久性價值損傷風險不同,只有在一些特定情況下才會成為特定投資者的風險。當然,投資者并不總能輕而易舉地區分哪些是與短期供需關系有關的暫時性價格波動,哪些是與公司基本面有關的波動。只有成為事實之后現實情況才可能變得一目了然。盡管投資考應明確避免對投資支付過高的價格,或者買入哪些因業績惡化而導致潛在價格下降的公司,但他們不大可能避免短期內市場的隨機波動。事實上,投資者應預期到價格會出現波動,如果無法忍受些許的波動,那么他們就不應該投資公司股票。這時候同學們就要搞清楚:會計與金融專業有哪些異同?

      在股票估值實踐中,風險的調整有兩種方式:

      一是通過分母的調整來體現風險,如資本資產定價模型一樣,對不同公司采用不同的貼現率,風險高的公司采用較高的貼現率,風險低的公司采用較低的貼現率。然而,如上所述,通過分母調整來體現風險,存在著很大的困難,貝塔系數并非一個好的公司分析衡量標準。

      二是通過分子的調整來體現風險,也就是說,我們在估算公司的自由現金流時,如果未來的不確定性比較大,風險比較高,那么,我們就應當采取保守的自由現金流。

      我們認為,第二種方法更加接近價值投資的本質——基于公司基本面的分析來進行股票估值,公司的風險不是取決于公司價格相對于市場的波動性,而是取決于公司經濟基本面的變化。

      公司的股權資本成本率應該取決于市場上的股票投資者對于股票投資的系統性預期回報,也就是說,在股票估值中,所有公司的股權資本成本是相同的,不同的是公司之間創造未來自由現金流的能力不同。

      如前所述,股權資本成本率應該高于同期的國債利率,同時加上股票投資的風險溢價。我們不采用資本資產定價模型進行不同公司的復雜計算,而是根據市場進行股權資本成本率的簡化估算:以我國5年期國債的利率為基準,加上4-5%的風險溢價,因此股權資本成本率在8-10%的區間范圍內,并在這個范圍內根據投資者個人的風險偏好進行取值。我們在財報分析以及后續的分析中,都采用9%作為股權資本成本率來進行分析演示。

      (4)計算WACC

      在確定債務資本成本率和股權資本成本率后,我們還需要估計一家公司未來的資本結構,以確定不同債務資本和股權資本各自在資本結構中的權重。通常,我們用公司當前資本結構來估計它在未來的資本結構。

      關于資本結構,有兩種不同的計算口徑:一是按照公司財報中資本的賬面價值;二是按照公司股權資本市場價值(即股票市場價值)和債務資本市場價值。股權資本市場價值等于估值日的發行在外股份數乘以當日價格。

      我們以萬華化學在2015年12月31日的資本結構定格,對它進行靜態分析。我們分別計算這兩種口徑的資本結構如下:

      表14-14萬華化學的資本結構(2015年12月31日)單位:萬元

    WACC是什么意思

      那么,到底以哪一種口徑來計算資本結構中的權重呢?很多股票估值的教材都以市場價值為計算口徑,比如加里•格雷等的《股票估值實用指南》、達莫達蘭的《估值》。這些教材認為,在計算WACC時,每類資本的權重要以市場價值為基礎,因為:一是賬面價值記錄的是資本的歷史成本,并不能代表每類資本的現時價值;二是每類資本的權重應與資本成本的性質相一致,資本成本反映的是每類資本在現時市場狀況下所面臨的風險水平,是公司在現時的市場條件下進行融資的實際成本。

      我們對此持不同意見,認為采用賬面價值更加符合股票估值的邏輯,理由如下:首先,運用自由現金流貼現模型進行股票估值,其實是運用財報數字對公司的資產創造的自由現金流來估算股票價值,因此貼現率應當考慮公司資產的計量方式,通常資產采用賬面價值。其次,在經營資產自由現金流貼現模型中,分子為經營資產的自由現金流,經營資產采用賬面價值,那么,分母應當與分子的口徑保持一致,也應當采用賬面價值,資本和資產是同一個事物的兩面,我們不能對資產采用賬面價值而對資本采用市場價值。最后,我們認為資本結構是公司的重要財務政策,公司管理層可以通過決策采用比較穩定的資本結構政策,但是如果資本結構以市場價值為衡量標準,由于股票價格每天在變化,則資本結構將每天都在變化,資本結構與公司管理就失去了直接聯系,這顯然不符合常識;同時,如果以市場價值為計算口徑,因為市場價值的波動WACC也將隨之波動,每天的貼現率不一致,每天的股票內在價值不一致,股票估值也就失去了意義。

      在得到債務資本成本率、股權資本成本率和各自的資本權重后,計算WACC的公式如下:

    WACC公式

      式中:D為債務資本:E為股權資本;kd為稅前債務成本率:t為公司實際所得稅稅率:ke為股權資本成本流程。

      我們以賬面價值為計算口徑來計算萬華化學的WACC。根據第7章表7-6、表7-7的分析,萬華化學的稅前債務成本率為4.52%,實際所得稅稅率為22.72%,股權資本成本率為9%;在本章前景分析中,我們預計萬華化學未來的資本結構中股權資本和債務資本各占50%左右,那么:

      萬華化學未來的WACC=4.52%×50%×(1-22.72%)+9%×50%=6.16%

      以上就是小編給同學們分享的WACC是什么意思以及WACC深刻理解的內容。同學們必須多多消化才能理解。大家還可以參考閱讀:金融會計專業留學申請如何選擇?

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